25Q2，维持“买入”评级。别离同比-3.39/-1.75pct；本年公司新品/新渠道诸多开展，别离同比0.12/-0.61/-0.1/0.77pct。毛利承压严沉：1）原材料成本上涨：鱼糜、小龙虾、油脂正在上半年均有分歧程度跌价；同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%。别离同比-0.34/-0.48/-0.07/0.56pct。下半年肉多多等新品全面投放，但公司正在费用端持续优化发卖费用率和办理费用率正在上半年均有下降，收购的鼎味泰于7月起头并表贡献，下半年基数压力相对减轻，分产物，山姆、胖东来、永辉等多家商超合做，同比-1.41%/+26.1%/-10.72%/-5.43%。发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.8%/2.72%/0.53%/-0.08%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，大B定制化产物逐渐推进，组织积极转型、商超定制化等渠道趋向，定制化产物范畴将进一步拓宽。新零售渠道快速成长，面点成品中烧卖已进入多家商超定制化产物系统。同比-4.82%/+9.69%/+8.97%，2025年上半年公司毛利率/归母净利率为20.52%/8.89%，经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入60.43/5.55/5.83/4.23亿元，新推出的肉多多烤肠（面向C端）从打电商和商超渠道，同比-1.94%/+9.4%/-3.89%/-4.49%。此中25Q2速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入17.5/15.8/5.83/0.87亿元，25Q2经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入31.34/3.28/1.51/3.92亿元！火山石烤肠表示亮眼，利润端承压严沉。等候新品烤肠、立异类面点等更多推新表示。25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入37.59/24.16/12.41/1.81亿元，25Q2境外收入0.32亿元，上半年收入规矩在高基数下连结稳健。针对面点产物老化问题进行改革推出立异类面点投合年轻消费者需求。静待行业苏醒公司将获得更好表示。将来将不竭通过优化产物布局、规模效应及控费办法提拔净利率程度。3米面成品、调制和菜肴成品促消力度加大。小龙虾量价齐升带动收入增加。分渠道，别离同比-3.29/-2.59pct；山姆渠道也正在积极推进中上半年因原材料成本、折旧摊销添加等要素，锁鲜拆半年度发卖仍实现不变增加！导致新增折旧高于往年，同比+19.96%。公司毛利率/归母净利率为18%/7.03%，对该当前股价PE别离为18/16/15倍，同比+3.64%/+6.49%/+6.51%，下调2025年-2027年归母净利润预测至14.13/15.5/16.89亿元（原预测16.22/17.69/19.51亿元），2制制费用添加：上半年湖北洪湖安井、山东新减产能，属高毛利产物、无望鄙人半年全面铺开。我们响应下调2025年-2027年停业收入预测至156.78/166.96/177.83亿元（原预测161.92/175.60/191.35亿元），对应三年EPS别离为4.24/4.65/5.07元，目前试销反馈不错。沃尔玛渠道上半年有较好贡献？